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中海油服(601808):我们预计4月份盈利恢复仍不及市场预期;全年投资逻辑不变

时间:21-05-27 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

在经历了不及市场预期的1Q21业绩之后,我们预计公司4月份的工作量仍然恢复较为缓慢,虽然环比较1Q21的低基数有所提升,但是提升的幅度仍然不及市场预期。

我们预计主要还是因为公司单一最大客户中海油的排产仍然较慢,在4月份这个属于旺季的季节却没有呈现出旺季的排产节奏,同时近期中海油较大的项目,如下个月预计投产的陵水17-2等已经进入开发环节的尾声,即将投产,对于中海油服(601808)的贡献相对较小。

同时,海外情况我们看到和1Q21也大致呈现持平的状态,虽然油价有所回升,但是不管是工作量还是费率等都没有看到明显的提升。因此,我们对于海外业务的判断仍然是在FY21总体(装备+服务)略微盈利,但是无法成为较大的盈利驱动。

全年来看,我们预计中海油仍然会执行年初的900-1000亿元的FY21资本性支出方案,同时,技术服务板块的自主研发和进口替代仍然可以继续提升板块/公司的毛利率水平,长期投资逻辑维持不变。

评论

价格已经基本恢复到FY19的水平。我们预计公司已经通过4020和1Q21的努力,在总体平均服务费率方面已经基本上恢复到了FY19的水平,因此1Q21及潜在的2Q21较弱的盈利预期主因是工作量不足,而非服务费率的原因。

原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本/原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,基本不会带来对于毛利率的影响。

估值建议

维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及39%/76%上行空间。当前A/H股交易于19倍/9倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

风险

油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。