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中海油服(601808):4Q20服务费率上涨已经落地;中海油新年战略展望成为正面催化剂

时间:21-01-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们预计4Q20 的服务费率已经环比提升5-10%,并且今年2 月初的中海油FY2021 战略展望,有望成为正面催化剂。同时我们认为FY2021 新的服务费率也有望在今年2/3 月份最终敲定,我们预计将回到FY2019 的水平。

在油价回升与国内能源安全增储上产持续推进的背景下,中海油服(601808)是我们的首选受益标的。

评论

4Q20 服务费率环比上涨。我们预计公司在4Q20 与股份公司的服务费率上涨已经落地,环比涨幅5-10%,虽然仍然并未完全回到1Q20 的水平,但是相较2Q/3Q20 的低点已经回升。在饱满的工作量和费率环比上涨的带动下,我们预计4Q20 收入与毛利环比回升,但是考虑到年底费用翘尾等因素,我们维持FY2020 全年盈利同比小幅下跌的预测。

今年2 月初中海油战略展望为正面催化剂。在油价大幅波动的环境下,中海油在FY2020 的中国国内资本支出仍然同比继续保持增长,我们预计FY2020 全年资本支出落在800 亿元以上,符合公司指引。随着近期油价的回升和全球疫苗接种的加速,我们预计FY21中海油国内资本支出继续增长的同时,海外资本支出有望加速增长,从而有望带动FY2021 资本支出回到900 亿元左右的水平。

FY2021 服务费率预计回到FY2019 水平。公司签订的FY2019/20/21的1+1+1 服务的主体合同在FY2020 并未更改,只是在2Q20 开始做了暂时的费率下调,主要体现在结算时的临时变更。根据合同内容,我们预计FY2021 的价格水平会回到FY2019 的水平,预计在今年2/3 月份有望落地(因为1 月份需要结算的订单相对较少),我们认为新的服务价格的落地,有望成为短期内中海油战略展望之后的另外一个正面催化剂。

自主研发持续推进。中海油服于2014 年成功自主研发首套Drilog随钻测井与Welleader 旋转导向钻井系统(简称D+W 系统)。近年来,“D+W”系统性能迭代进一步加速,整体实现规模化应用。在2020 年,D+W 系统已经累计作业210 井次,进一步实现了高端技术应用的国产化,为技术服务板块的毛利率长期扩张提供基础。

估值建议

我们维持FY2020 盈利预测不变,但考虑到FY2021 服务费率上调的因素,上调FY2021 每股盈利预测17%至0.74 元,并引入FY2022每股盈利预测0.99 元。考虑到新的服务价格落地仍需等到今年2/3月份,暂时维持A/H 目标价16 元/9.5 港币,对应22 倍/11 倍FY2021年市盈率,以及15%/27%上行空间。当前A/H 股交易于19 倍/9倍FY2021 年市盈率。维持A/H 跑赢行业评级不变。

风险

油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。