中海油服(601808.CN)

中海油服(601808):上半年经营逆势增长 长期受益国内增储上产政策

时间:20-08-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2020H1 经营业绩大幅提升。2020 年上半年公司实现营业收入145.11 亿(YoY+7.0%),归母净利润为17.14 亿(YoY+76.2%),超出我们的预期。其中2020Q2营业收入为63.43 亿(YoY-17.1%,QoQ-22.4%),归母净利润5.75 亿(YoY-39.0%,QoQ-49.6%)。上半年业绩增长主要由于国内勘探开发力度持续加大所带来的钻井平台、船舶以及技术板块工作量的增加,同时公司致力于成本管控,营业成本同比下降3.9%。

2020H1 公司整体工作量同比仍有增长,但服务价格承压。钻井服务:公司钻井平台作业日数同比增加10.8%,受低油价影响,钻井平台整体日费下降,平均日收入较去年同期下降5.7%至8.2 万美元/日;油田技术服务:主要业务线作业量上升,但由于价格下降导致收入下滑;船舶服务:公司船舶综合作业天数同比增加0.7%,多支船队工作量及使用率增加,综合日历天使用率同比增加2.2pct 至97.0%,外租船舶作业量同比增长35.5%;物探采集与工程勘察:国内海外采集工作量下降,公司二维采集、三维采集和海缆业务的作业量分别同比减少41.1%、40.9%和16.1%。

公司2020Q1 收到来自北海地区1.88 亿美元的诉讼和解款,计入海外收入和钻井服务业务收入,同时公司也对诉讼涉及的钻井平台计提了资产减值损失8.44 亿元。2020H1 公司国际市场的营业收入因此同比上涨33.2%至40.27 亿元,而国内收入为104.84 亿元,与去年基本持平。2020H1 公司钻井服务业务营业收入为61.74 亿元(YoY+37.4%),营业利润10.63 亿元(YoY+227.8%),而油田技术服务板块营业收入为60.60 亿元(YoY-8.6%),营业利润12.44 亿元(YoY-2.8%)长期受益国内增储上产政策,表现优于海外同行:IHSMarkit 预测2020 年全球上游勘探开发投资将同比下降18%,而在我国油气增储上产“七年行动计划”是能源安全保障的长期战略,母公司中海油桶油主要成本在2020H1 已经降至25.72 美元╱桶油当量,应对低油价的冲击能力不断增强,虽然中海油将2020 年预算支出从850 亿-950 亿下调至750亿-850 亿,但下修部分主要集中在海外,国内油服工作量仍有一定保障,因此相比海上油服公司DiamondOffshore 和全球最大的海上钻井公司之一瓦拉里斯等公司相继破产的处境,中海油服(601808)仍能保证稳定经营。

投资建议:我们上调公司2020~2022 年的EPS 预测分别0.63 元,0.77 元和0.99 元(调整前分别为0.58 元和0.70 元和0.92 元),对应PE 分别为22X、18X 和14X。公司作为全球最具规模的油田服务供应商之一,盈利后续有望随油价回升,维持“增持”评级。

风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等。