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中海油服(601808)2Q20盈利超预期;自主替代有望长期结构性降低分包费用

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩超出市场预期

公司汇报5.8 亿元人民币的2Q20 归母净利润,超过我们和市场预期的4.0-5.0 亿元的区间,主要得益于公司自主替代提升,分包费用降低,以及其他降本减费措施效果显著。

发展趋势

2Q20 业绩不含一次性事项。公司在上半年取得的1.88 亿美金的胜诉赔偿全部反映在1Q20。我们认为,2Q20 的汇报利润并不含一次性事项,即为核心利润超预期。

自主替代为长期结构性驱动力。经过多年的研发,公司在自主取代方面已经取得了实质的进展,过往需要高价外包的作业可以逐渐通过内包的方式,来结构性的降低成本和费用。即使在收入不便的前提下,自主替代也有望成为公司长期利润率改善和盈利增长的最大驱动力之一。1H20 分包费用同比/环比降低10.9%/28.6%,且上半年仍然有接近24 亿元的分包费用的水平,我们认为未来公司持续降费增利的空间巨大。

其他降本减费也较为显著。除了自主替代以外,公司在降本提质增效行动中,也有效压降了物料消耗和修理维护费用等。同时,我们预计公司1H20 受到疫情的影响,部分平台的维修未能及时进入船厂,也带了部分维修费用的节省。1H20 修船费用1.2 亿元,相比1H19 的1.7 亿元显著降低,我们预计这部分费用在下半年会有所提速。

与中海油的合同费率下降5-10%,符合我们预期。2Q20 的收入同比/环比下降17%/22%,主要还是因为4 月1 日开始生效的与中海油之间的新合同。我们预计新的合同费率被削减5-10%。

2Q20 没有资产减值。公司在2Q20 末进行了减值测试,目前现有的资产尤其是海外资产,并未出现明显的减值迹象。我们认为良好的减值测试结果也显示了公司的业务前景较为乐观,因为行业减值通常在平台长期等停且没有合同时发生较为频繁。

下一次合同费率谈判在4Q20。我们预计公司会在今年四季度和中海油重新协商2021年的合同量与费率。现在油服市场的主线为“增投资、降费用”,因此我们认为对明年的合同工作量比较乐观。同时,虽然我们认为明年费率提升的空间不大,但是中海油继续砍价的下行风险也十分有限。

盈利预测与估值

单击此处输入文字。我们维持公司盈利预测与A/H目标价16 元/9.5港币,对应32 倍/16 倍2020 年市盈率,以及16.7%/46.2%上行空间。维持两地跑赢行业评级。A/H 股当前交易于27.0 倍/11.4 倍市盈率。

风险

油价大幅波动,价格挤压超预期。