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中海油服(601808):新合同价格带来2Q20业绩压力 油价回升增加长周期向上确定性

时间:20-06-04 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

虽然最近中海油服(601808)股价跟随油价从底部回升,但是港股股价年初至今仍然下跌40%,股价表现跑输国有石油公司港股,A 股股价年初至今下跌30%。

油价自从3 月份价格战以来首次站上40 美金/桶的位置,我们预计年底继续回升,并且回到45-50 美金的区间。我们预计中海油在42 美金的布伦特油价下开始实现盈利(30 美金完全成本+10 美金财务/总部/勘探费用+2 美金ASP 折价),因此,中海油继续推进7 年行动计划及随之而来的资本支出上行周期确定性更高。对于中海油服来说,我们认为股价年初至今的回调已经反映了较为悲观的情景,而此时较大的市场预期差有望带来股价的上行空间。

评论

新的合同4 月1 日正式生效,技术服务板块受损最大。我们预计中海油服与中海油之间新的合同,已经开始于4 月1 日开始生效执行,主要是参考低油价下亚洲油服市场的情况进行价格的重新协商。中海油服所有的板块均受到影响,但是我们认为还是技术服务板块受到影响更大,考虑到其较高的收入占比和盈利水平。

根据我们的测算,钻井板块的日费率有5-10%的下浮,而技术服务板块的服务费率有10%的下调。

但是工作量依然饱满。中海油虽然重新下修了FY20 的资本支出方案,但是下调的100 亿元基本上主要都在海外市场,因此对中海油服国内市场的工作量基本上没有影响。现在考虑到4 月份新合同的价格普遍下修,我们预计中海油服的工作量和年初预期相比,仍然非常饱满,甚至部分领域还有所增加,显示了中海油7 年行动计划较高的确定性。

预计2Q20 盈利环比下滑。新的合同价格2Q20 开始生效,我们预计对于2Q20 的盈利会带来负面的影响,从而出现环比的下降,但我们认为全年的一致性预期盈利30 亿元仍然可以完成。虽然该预期比年初有所下调,但是我们预计FY20 全年仍然可以实现正的业绩增长。

估值建议

我们认为中海油服相比国际/亚洲油服同行明显站在一个更有利的位置上,主要考虑其单一最大客户具备业内领先的成本优势和长期的增产目标。

维持盈利预测与A/H 股目标价16 元人民币/11 港币,对应25 倍/15倍2020 年市盈率与18%/49%上行空间。维持两市“跑赢行业”评级。当前A/H 股交易于21.6 倍/10.1 倍2020 年市盈率。

风险

价格下调高于预期,工作量低于预期。