中海油服(601808.CN)

中海油服(601808):19Q4单季营收创历史新高 短期压力不改长期

时间:20-03-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2019 年经营业绩大幅提升,实现EPS0.52 元。2019 年公司营业收入为311.35 亿,同比增长41.9%,归母净利润为25.02 亿,同比增加24.31 亿,符合我们的预期。其中2019Q4 营业收入98 亿,创下单季度收入历史新高,超过了上一轮高油价下2014Q2 时期的95.3 亿,主要得益于国内海洋油气勘探开发强势复苏。公司19Q4 实现归母净利润3.83 亿,主要因为四季度研发费用等集中计提,另外2019 年公司资产减值损失和信用损失共计5.64 亿,主要在四季度体现。

技术服务转型顺利,钻井业务扭亏为盈。分板块来看,2019 年公司表现最佳的是油田技术服务业务,实现营业收入150.61 亿,同比增长53.3%, 毛利率达到了26.4%,同比提升1 个百分点;公司钻井作业天数增长了32.3%,全年实现营业收入108.42 亿,同比增长39.6%,毛利率回升16.2 个百分点至11.7%;此外还有船舶服务业务实现营业收入同比增长13.0%至30.59 亿以及来自物探采集和工程勘察服务业务的收入同比增长31.6%至21.73 亿,毛利率也均有明显恢复。

受益国内油气增储上产政策,国内市场驱动业绩回升。据行业信息机构Spears &Associates,2019 年全球油田设备和服务市场规模为2,677 亿美元,与2018 年基本持平。2019 年公司收入的增长主要来自国内市场(占总营收比例达77.8%),受益于国内油气增储上产政策的持续推进,国内油服市场明显回暖,2019 年母公司中海油国内勘探开发支出达到507.8 亿,同比增长超过40%,公司在国内收入同比上涨了48.7%。同时公司在海外市场持续发力,来源于国际市场的营业收入也同比回升了22.2%。

投资建议:预计中国海油集团“七年行动计划”持续推进,虽然在国际油价暴跌的影响下,后续支出存在不确定性,我们认为1)油价在当前底部区域难以持续,后续将随着需求修复回升;2)中海油桶油主要成本连续6 年下滑,2019 年已经降至29.78 美元╱桶油当量,本轮御低油价冲击的能力更大;3)油气增储上产是国家能源保障的长期战略,预计2020年油价中枢下跌对中海油在国外资本支出的影响更大,国内油服工作量仍有一定保障。我们下调对公司2020~2021 年的EPS 预测至0.58 元和0.70 元(调整前分别为0.72 元和0.96 元),新增2022 年EPS 预测为0.92 元,对应PE 分别为21 倍、17 倍和13 倍,公司作为国内海洋油服龙头,同时也是全球最具规模的油田服务供应商之一,经历了低谷期的降本增效,同时实现了技术突破和转型,长期受益国内油气的自主开发进程,维持“增持”评级。

风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等