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中海油服(601808):4Q19业绩符合预期;油技业务规模壮大提升抗周期能力

发布时间:2020-03-27    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  中海油服(601808)4Q19 归母净利润为3.8 亿元,同比增长10%,环比下降67%,与我们此前报告中的预期一致,公司年末费用成本可能翘尾,季度盈利或环比下滑。此外,4Q19 公司计提了资产减值与信用减值损失共5.6 亿元,也是造成4Q19 盈利走弱的原因之一。4Q19公司的钻井船使用率同比下滑,然而考虑到公司使用设备租赁的轻资产模式,我们认为作业天数才是更贴切考量公司钻井作业量的指标,4Q19 公司自升式与半潜式钻井船作业天数合计超过4 千天,创历史单季度新高。2019 年公司四大业务板块全部实现盈利,其中油田技术板块收入和营业利润占比最高,分别达48%和75%。

  发展趋势

  低油价的影响传导存在时滞,公司短期经营基本不受影响。市场担心今年3 月份至今国际油价急剧下跌会给公司经营带来不利的影响,我们认为,油价下跌—油公司资本支出调整—油服工程作业量下滑的影响传导一般存在1-2 个季度的时滞。短期来看,我们认为公司1H20 经营基本不会受到低油价的负面影响。

  中国海油“七年行动计划”目标不变。公司管理层表示,即使本轮低油价持续的周期拉长,中国海油可能会相应调整当年的资本支出结构,但也不会改变其制定的增储上产中长期目标。中国油服工程行业景气度未来仍将高于全球其他市场。

  公司抗周期能力较上一轮低油价较强。我们认为在低油价环境下,倘若上游资本支出削减,对中海油服各业务板块的影响程度大小依次为物探>钻井>油田技术>船舶。然而我们看到,随着公司业务结构的不断优化,公司油田技术收入占比已经从2016 年37%提升到2019 年48%,该板块盈利占比也显著提升。我们认为,随着公司研发成果不断实现商业化,减少分包成本,油田技术板块收入仍有望持续增长,并且该业务板块轻资产的业务模式,也提升了公司在低油价环境下,抗周期的能力。

  盈利预测与估值

  考虑到公司分包成本较高,下调2020 年盈利预测21%至30 亿元,同时考虑到油价与上游资本开支波动的不确定性,下调2021 年盈利预测19%至39.3 亿元,同时考虑到市场情绪因素,我们下调A/H目标估值倍数,综合下调A/H 目标价33%/39%至16.0 元/11.0 港元(对应25 倍/15 倍2020 年市盈率,33%/107%的上行空间)。维持两市“跑赢行业”评级。当前A/H 股交易于19.1 倍/7.3 倍2020年市盈率。

  风险

  油价长期低迷;上游大幅削减资本开支;海内外日费率下调。

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