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中海油服(601808):轻资产卓有成效 业绩兑现高增长

发布时间:2020-03-26    研究机构:华泰证券

  19 年公司业绩增长3434%,受益于上游资本开支增长,作业量提升明显2019 年公司实现营业总收入311.35 亿元/yoy+41.87%,实现归母净利润25.02 亿元/+3434.12%,符合预期。公司实现收入和业绩的高增长兑现主要系,1)中海油“七年行动计划”要求增储上产,勘探开发力度加大,公司直接受益;2)公司积极转型轻资产模式,持续研发投入,轻资产类油田技术服务收入占比提升较快;3)规模效应使盈利能力改善明显。但考虑到2020 年全球油价波动等因素,我们认为,上游资本开支或受影响,公司作业量或短期承压,调整盈利预测,预计公司20-22 年EPS 为0.46/0.53/0.55(前值0.65/0.74)元,对应PE 为26/23/22 倍,维持“增持”评级。

  设备使用率持续提高,规模效应驱动,盈利能力大幅提升2019 年公司钻井平台作业日数为14,737 天,同比提升32.3%,日历天使用率为78.5%,相比2018 年的66.8%提升了11.7 pct。2019 年外租船舶共运营15,266 天,同比增长54.3%,自有船队工作30,986 天,同比增加737 天。考虑到船舶和钻井业务为相对重资产的业务,规模效应明显,钻井业务2019 年实现毛利率11.73%,相比2018 年的-4.55%提升16.28 pct,船舶业务通过外租船舶满足新增需求,为业务“减重”,叠加规模效应,该业务2019 年实现毛利率10.22%,相比2018 年提升1.47 pct。

  油田技术服务业务占比稳步提升,转型轻资产模式卓有成效,现金流充沛一方面,在产能过剩的市场上,租赁合同相对租期灵活、费率优惠,因此公司通过以租代建控制重资产业务规模;另一方面,公司通过持续的研发投入,提升公司油田技术服务类轻资产业务的技术含量,有望减少分包比例,优化公司收入结构。公司油田技术服务的收入占比从2012 年的22%提升至2019 年48%,该业务的毛利率从2012 年的15.19%提升至2019年26.41%,提升了11.22 pct。公司财务状况逐步优化,资产负债率从2016年底的56.18%下降至2019 年末的51.50%。2019 年经营性净现金流69.67亿元/yoy+67%,是净利润的2.78 倍。

  油价波动下,公司作业量或短期承压,调整盈利预测,维持“增持”评级考虑油价波动,我们下调20 年钻井平台日历天使用率至64.80%(前值77.63%)及外租船队作业日数同比至-30%(前值10%),同时下调物探板块营收同比至-30%(前值0%)。但我们判断,公司实行“背靠背合同”,与租主风险共担模式下,船舶及钻井板块盈利能力或受影响不大,下调物探板块毛利率至5%( 前值10%), 预计20-22 年归母净利润为21.94/25.20/26.40 亿元(20-21 年前值31.23/35.10 亿元),同比-12.34%/14.86%/4.78%,对应PE 分别为26/23/22 倍。参考可比公司20PE 30 倍,给予公司20 年30-33 倍PE,目标价13.79-15.17 元,“增持”评级。

  风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。

申请时请注明股票名称