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中海油服(601808):业绩符合预期 油价大跌或产生负面影响

发布时间:2020-03-26    研究机构:天风证券

  业绩符合预期

  公司2019 年实现营业收入311 亿元,同比+42%;归母净利润25 亿元,同比+34 倍。19Q4 单季度实现营业收入98 亿元,同比+19%;归母净利润4亿元,同比+10%。毛利率方面,公司2019 年全年毛利率达到19%,同比+8pct,Q4 单季度毛利率达到18%,同比-2pct。

  作业量大幅提升

  钻井板块,公司钻井平台作业天数同比+32.3%,其中自升平台+34.6%,半潜平台增加25.6%。使用率方面,自升平台可用天使用率达到83.9%,同比+11.9pct;半潜平台可用天使用率达到74.6%,同比+0.7pct。平均日费略有上升,同比+1.1%。

  油技板块,收入和利润大幅增长,19 年收入同比+53%,在4 大业务板块中增长速度最大,毛利率提升1pct。目前油技板块在总收入中的占比最高,超过48%,且其毛利率水平和盈利水平也是4 个业务板块中最高。

  船舶板块,公司自有船队作业天数达30986 天,同比+2.4%。自有工作船队日历天使用率达94.3%,同比增长4.1pct。

  物探板块,公司调整作业类型,降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量,二维采集工作量同比-27.1%,三维采集工作量同比+10.2%。

  中海油资本开支持续增长,但油价暴跌或将导致实际资本开支不达预期2020 年中海油资本开支预计850-950 亿,同比增长6%-18%。

  虽然中海油在19 年的实际资本开支实现了其年初目标,但回顾上一轮油价自14 年暴跌以来,直到18 年中海油均未能达到其资本开支目标,因此在本轮油价暴跌的背景下,油公司或调整其产量及资本开支目标,对于油服公司的发展将产生一定压力。

  考虑到国际油价大跌,对海外及全球钻井服务日费存在负面影响,我们下调20/21 年净利润预测为29/32 亿(原38/47 亿),中海油资本开支是否下调,何幅度下调尚待观察,公司业绩调整亦需进一步据此调整,新增22年预测36 亿,EPS 为0.61/0.68/0.75 元/股,对应PE 为21/19/17 倍,投资评级调整为“增持”。

  风险提示:油价暴跌导致油公司降低资本开支,订单拓展不达预期,项目违约风险

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