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中海油服(601808):七年行动计划稳步推进;近期回调提供买入机会

发布时间:2020-03-02    研究机构:中国国际金融

公司近况

中海油服(601808)A/H 股价在2 月初经历了短暂回升后再次大幅下调,幅度分别达到18%/20%。我们认为股价下滑的原因主要是受近期油价疲软拖累(2 月24 日当周,布伦特/WTI 油价下滑12%/14%,分别创下2008 年/2016 年以来单周最大跌幅),以及同行个股出现管理层减持的影响。我们认为公司基本面稳健,当前股价下调出现投资机会,继续维持跑赢行业。

评论

中海油“七年行动计划”不受油价影响,年初至今产量同比增长5.5%。我们重申此前的观点,认为中海油“七年行动计划”的制定是为了响应中央增储上产、提高国家能源供应安全的号召,是政策驱动型资本开支周期,而非2012-14 年油价驱动的资本开支周期。年初至今,尽管国际油价大幅下滑且国内出现疫情,中海油仍然实现了国内油气当量产量961 万吨,同比增长5.5%;上游油气生产单位14 个产能建设项目全部开工,重点项目有序推进1。

因此,我们认为中海油“七年行动计划”正如期推进中,并未受到油价影响。

墨西哥湾或成为中海油海外增产的又一主力,为中海油服提供发展机遇。中海油早在2018 年就做出了进军墨西哥湾石油勘探市场的规划2,直到近日,中海油得到墨西哥能源监管机构批准,并计划投入资金1.305 亿美元勘探墨西哥湾深水区Perdido,其中1.04亿美元将用于钻探。据墨西哥当地媒体报道,该项目评估的潜在资源估计为4.37 亿桶原油。尽管公司披露的钻探计划并未提及中海油服,但公司早在2006 年就开始在墨西哥湾开始布局,进行钻井平台模块安装工作。随着中海油在该区域的投资加速,有望为中海油服带来设备与油技服务的双机遇。

1Q20 业绩公布有望成为短期催化剂。我们预计公司4Q19 业绩环比出现季节性回落,月均盈利可能仅在1 亿元出头的水平,FY19归母净利润在25 亿元左右,不过市场也已经有了广泛预期。过往的上升周期中,一季度和四季度虽然都是淡季,但是前者表现还是强于后者,1Q20 业绩有望环比继续增长,同比大幅改善,成为下一个催化剂。

估值建议

维持盈利预测,A/H 目标价24.0 元/18.0 港元(对应30 倍/20 倍FY20 市盈率,59%/80%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。

当前A/H 股交易于18.9 倍/10.8 倍FY20 市盈率。

风险

油价剧烈波动,新签订单与订单执行不及预期。

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