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中海油服(601808):业务运行受疫情影响有限;股价回调后呈现良好的投资机会

发布时间:2020-02-04    研究机构:中国国际金融

公司近况

中海油服(601808)A/H 的股价随着近期的国际油价下滑和国内疫情影响,自1 月7 日分别回调21%/9%,但是我们认为公司基本业务尤其是收入端基本没有受到影响,基本面没有发生变化,近期的回调或呈现良好的投资机会,继续维持A/H 股跑赢行业评级。

评论

股价跟随市场和油价回调。过去一个月,中海油服A/H 股分别自1 月7 日回调21%/9%,主要受到市场和油价(布伦特油价回调20%)的拖累,提供了良好的投资机会。

收入端基本没有影响,基本面不变。我们预计公司的日常运营并没有受到国内疫情的影响,由于主要其作业场所都在海上,能够根据甲方的作业安排来进行。不过,我们不排除部分员工排班目前有所改变的可能,但仍然认为这对公司成本结构的变化影响非常有限。总而言之,我们认为此次疫情对公司的影响,不管是从收入端还是从成本端,都较为有限。

增储上产继续推进,长期投资逻辑不变。我们认为,随着国内增储上产策略的继续推进,此轮政策性驱动的上游勘探开发资本支出周期和油价的关联度并不大。而且中海油成本控制良好,完全成本控制得当,30 美金/桶左右的完全成本在当前的油价下仍然具备经济效应。因此,我们维持之前的判断,预计中海油未来3-4年的资本支出增长趋势确定性较高,中海油资本支出有望于FY20突破1,000 亿元,FY22 突破1,200 亿元,并在FY24 达到1,400 亿元左右的峰值,超过2012-14 年景气周期的峰值,利好中海油服。

1Q20 业绩公布或成为下一个催化剂。我们预计公司FY19 业绩在25 亿元左右,主要考虑到4Q19 年底费用翘尾等因素,4Q19 环比季节性回落,市场也已经有了广泛预期。此外,考虑到公司1Q19业绩的低基数,我们预计公司1Q20 业绩将大幅增长,或成为短期催化剂。

估值建议

维持盈利预测,A/H 目标价24.0 元/18.0 港元(对应30 倍/20 倍FY20 市盈率,49%/59%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。当前A/H 股交易于20.3 倍/12.2 倍FY20 市盈率。

风险

油价剧烈波动,新签订单与订单执行不及预期。

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