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中海油服(601808):中海油FY20资本支出符合我们预期;步入资本支出上升周期

发布时间:2020-01-14    研究机构:中国国际金融

公司近况

中海油于2020 年1 月13 号在香港举办了2020 年战略展望会,管理层预计2019 年资本支出达到802 亿元,同比大幅增加28%或176 亿元,小幅超过我们预期。同时,中海油指引2020 年资本支出或达到850-950 亿元人民币,与我们预期一致,并十分接近2014年的1,065 亿元的历史支出顶点。

不管是从资本支出总量(850-950 亿元),还是从结构(62%在中国近海,38%在海外),中海油的2020 年资本支出指引都完全符合我们的预期,并无太多惊喜。对于部分预期比较激进的A 股投资者而言(预期900-1,000 亿元),该指引可能反而是不及预期。

评论

中海油的资本支出仍在上升周期的早期。为了配合2025 年2 百万桶当量/天的产量目标和“七年行动计划”,我们预计中海油的资本支出在未来三年会持续上升,并在2024 年达到1,400 亿元左右的峰值,超过2012-14 年景气周期的峰值。因此,对应来看,我们认为中海油服(601808)的盈利恢复仍然在上升周期的早期。

未来中海油仍然以自主开发为主,并购并非主要方向。中海油管理层表示,为了达到远期2 百万桶当量/天的产量目标,主要还是依靠自主开发,即老油田的稳产和新油田投产驱动增长,而海外并购并非主要方向。我们认为这个战略对于采取“跟随策略”的中海油服而言是方向性利好。

渤海的稠油开发或带来新的增长点。目前中海油在渤海区域有约6 亿吨探明储量的稠油资源,尚未大规模动用。然而,我们预计,经过多年的技术突破和成本降低,未来稠油开发有望成为中海油在渤海区域新的增长点,同时也将为中海油服的油技板块带来新的业务收入。

勘探业务资本支出占比仍处于高位。中海油2020 年资本支出结构中,用于勘探作业的计划支出占比仍处于多年的高位达20%,从而支撑公司储量替代率能维持甚至超过120%,这对于中海油服而言同样也构成利好。

估值建议

维持盈利预测,A/H 目标价24.0 元/18.0 港元(对应30 倍/20 倍FY20 市盈率,29%/43%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。

当前A/H 股交易于23.3 倍/14.3 倍FY20 市盈率。

风险

油价大幅波动;成本上涨。

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