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中海油服(601808):海上油服龙头 受益国内勘探开发力度加大

发布时间:2019-10-16    研究机构:海通证券

投资要点:

中海油旗下海洋油服龙头企业。公司是全球领先的综合型油田服务商之一,是中国近海最具规模的油田服务企业。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大类,其中油田技术服务、钻井服务1H19 收入占比分别为49%、33%。公司服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和国家,1H19 海外收入占比22%。

在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油2019 年勘探开发资本开支计划3578-3678 亿元,同比增长19%-22%;其中,中海油2019 年计划支出700-800 亿元,同比增长12%-28%。中海油是公司最大的客户(1H19 收入占比80%),我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩改善。

钻井服务大幅扭亏,油田技术快速增长,1H19 公司盈利大幅提升。2017 年以来公司盈利逐步改善,1H19 实现营业收入135.63 亿元,同比+67%;实现归母净利润9.73 亿元,同比大幅扭亏(1H18 归母净利润-3.75 亿元)。其中,1H19 钻井服务营业利润3.24 亿元,同比+7.61 亿元;油田技术服务营业利润12.80 亿元,同比+7.04 亿元。

钻井服务作业量提升、日费率仍待改善。1H19 公司经营管理52 座钻井平台,包括38 座自升式和14 座半潜式,规模位居全球第二。1H19 公司钻井平台可用天使用率回升至80.0%,较2016 年低点提高24.5 个百分点;钻井平台平均日费率8.7 万美元/天,其中自升式、半潜式日费率分别为6.8 万美元/天、15.1 万美元/天,约为历史高点一半水平。

钻井服务属重资产业务,经营杠杆大,为公司盈利提供弹性。2009-2018 年公司钻井服务营业利润最高达65.72 亿元(2014 年),最低-100.80 亿元(2016年),波动幅度较大。我们预计随着工作量继续提升以及日费率改善,钻井业务盈利改善空间较大。

油田技术服务快速发展, 为公司提供稳定营业利润率及较高ROE。2009-2019H1 公司油田技术服务营业利润率基本维持在14%-21%,ROE(=分部营业利润/分部净资产)基本在20%以上,1H19 达到43%。公司中长期发展的总体思路之一是由重资产向轻资产、重技术转移,2016 年以来油田技术服务收入占比由不到30%提升至目前近50%。我们认为随着公司油田技术服务收入占比提升,公司整体盈利能力及盈利稳定性都有望进一步提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.42、0.53、0.65 元,2019 年BPS为7.62 元。参考可比公司估值水平,给予2019 年1.8-2.0倍PB,对应合理价值区间13.72-15.24 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。

申请时请注明股票名称