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中海油服(601808):3Q19盈利超预期 技术服务板块盈利继续回升;维持跑赢行业

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩超出市场预期

中海油服(601808)3Q19 汇报归母净利润11.5 亿元,环比增长22%,同比大幅提高(3Q18 约0.98 亿元),超出我们和市场预期的9-10 亿元(环比大致持平)。

  超预期的盈利表现主要来自于油田技术服务板块的盈利水平继续环比提升,受益于自有高端技术的商业化应用提速。

  考虑到季节性因素影响,我们认为4Q19 虽然公司的运营和收入有望继续保持前三季度的势头,但是部分成本,比如维修费和计提等,会在4Q19 大幅提升,我们预计年底的费用翘尾会带来4Q19盈利的环比下降。

  发展趋势

  利用率和作业天数环比继续提升。3Q19 自升式和半潜式平台的作业天数分别环比提升,按照可作业天数来计算,负荷率已经达到了95%/83%,我们预计高负荷率有望进一步带动装备板块的收入和盈利增长。

  未来1-2 年,外租平台为关键的盈利增长点。考虑到中海油资本开支的持续性上升周期和公司的自升式平台负荷已经在高位,我们认为未来公司的外租平台会成为公司主要的盈利增长点之一。

  鉴于尚未回暖的国际装备市场,公司租赁的平台毛利率会持续高于自有平台,从而持续这个“低租高卖”的无风险套利模式。公司下半年租赁的海龙6 号和勘探4 号也已经投入运营,其中,公司预计海龙6 号到年底都是满负荷状态。

  2020 年日费展望更加乐观。考虑到国内三家主要油气公司7 年行动计划下的增储上产目标和国内近海的作业负荷已经高企,我们认为中海油服在即将开始的和中海油2020 年的合同谈判中,会和往年相比占有更大的优势。我们预计2020 年公司有望多年来首次上调服务费用,我们预计5%的平均综合日费上涨。

  盈利预测与估值

  为了反映3Q19 的强劲业绩以及未来1 年的乐观展望,我们上调2019/2020 年EPS 45%/17%至0.52/0.63 元,同时将中海油服-A/H股估值上调至2倍/1.5倍2020年市净率,对应上调目标价28%/28%至16.3 元/13.8 港币,对应15%/32%的上行空间。出于谨慎性原则,我们并没有把日费上涨放入我们的盈利预测中,因此日费上浮或将带来显著的上行风险。当前中海油服-A/H 股交易于1.7 倍/1.1倍2020 年市净率。

  风险

  油价剧烈波动;成本上涨。

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