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中海油服(601808):三季报符合预期 从资产驱动型向技术驱动型转变

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

公司披露三季报,前三季度实现营收213.35 亿元,同比增长55.52%,实现归母净利润21.19 亿元,同比增长865.56%。

简评

受益于中海油资本支出增加,业绩延续快速增长,符合预期

公司前三季度实现营收213.35 亿元,同比增长55.52%,归母净利润21.19 亿元,同比增长865.56%,其中Q3 实现营收77.72亿元,同比增长39.32%,归母净利润11.46 亿元,同比增长1066.17%,符合预期。公司前三季度钻井服务作业天数10662 天,同比增长32.6%,可用天使用率84%,同比提升15.3pct,离上一轮高峰时95%以上的使用率仍有较大距离。其中自升式钻井平台使用率86.3%,同比提升20.0pct,半潜式钻井平台使用率77.7%,同比提升1.4pct,说明在海洋油服复苏的初期浅海水域油田恢复较快,判断随着深水油田投资恢复,半潜式钻井平台使用率也将上升,进一步提升钻井服务毛利率。海上钻井平台日费率呈现筑底的趋势,回升幅度相对有限,目前价格是最高点的1/2 位左右,但目前国内有近80 座闲置的钻井平台,整体产业供大于求,总体判断钻井平台日费率有望延续小幅回升态势,恐难以大幅度回升。

高毛利的油田技术服务板块将是未来利润增长主引擎

2014 年前公司钻井服务收入占总收入的比重达50%以上,业务模式决定钻井服务收入是资产驱动型,且相对而言进入门槛并不高。2014 年后公司持续加大科技研发投入,加快技术产品系列化、产业化进程,前三季度主要业务线作业量均有大幅增加,截至中报油田技术服务收入同比增长94.81%,占总收入的比重达48.89%,判断随着油田技术装备及人员到位,油田技术服务板块将保持较快增速,收入占比将持续提升,实现收入从资产驱动型向技术驱动型转变。

全球主要油公司储采比处历史低点,公司将受益海内外市场开拓

因 2014 年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014 年下滑19%,也低于2010 年的水平,其中2018 年中海油储采比仅10.5 年,处于历史低点。同时,观察到2018 年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl 以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019 年Q2 全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。我们判断,不仅中海油增加上游勘探开发资本支出,像沙特阿美等其他油公司也会加大海洋石油勘探开发力度,公司钻井服务和油田技术服务板块有望进入中东、亚太等地区,拓宽客户群体。

投资建议

受益于中海油上游勘探开发资本支出增加,公司钻井服务及油田技术服务板块收入已大幅增长,同时收入结构以油田技术服务为主,实现从资产驱动型向技术驱动型转变。中海油七年行动计划推进将保障公司业绩增长,预计公司2019-2020 年营业收入分别为273.35 亿和354.9 亿元,归母净利润分别为26.3/41.4 亿元,目标价17.0 元/股,给予“买入”评级。

风险提示:

1)行业景气度低于预期;2)订单执行落地低于预期

申请时请注明股票名称