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中海油服(601808)2019年三季报点评:油技爆发开启高成长 钻井业务持续回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

油技业务发力推动业绩持续增长,盈利能力超预期提升,且未来有望持续高增长,成为公司利润主要贡献来源;另一核心业务钻井仍处于景气复苏期,设备使用率和新签费率均持续回升,中海油“七年行动计划”将支撑公司国内业务保持高水平,海外油服市场有复苏迹象。维持港股“买入”评级和A 股“增持”评级。

三季度营收稳健增长,盈利能力大幅提升,超市场预期。公司前3 季度营业收入213 亿元,同比+56%,归母净利润21.2 亿元,同比大幅扭亏;其中Q3 营业收入78 亿元,同比+39%,环比+1.5%,归母净利润11.5 亿元,同比+1066%,环比+21.6%。公司收入符合市场预期,利润增长超市场预期,主要由于油田技术服务业务利润率较高。业务量增加和油技业务爆发推动公司综合毛利率从5.3%提升至18.9%,同比提升14.6pcts;其中Q3 综合毛利率23.96%,为2014Q3 以来单季度最高水平。

油田技术服务板块:国际化战略+技术突破推动新业务突飞猛进,有望持续较快增长。受益于2017-2018 年定向随钻和电缆测井技术突破,2019 年,公司油技板块厚积薄发,多年研发积累推动业务收入爆发式增长,多个技术突破国际同行垄断,已成功挤出系统内(中海油)的国际竞争对手,后续有望进一步开拓海外市场。2018 年,公司油技市场份额仅0.6%,与SLB 的9%相比具有很大提升空间。根据公司规划,油技板块2020 年收入占比50%,2025 年占比70%,并与钻井业务保持稳定相关。若目标得以实现,2020、2025 年公司该板块收入有望突破200 亿和400 亿元,经营利润预计突破45 亿和125 亿元,有望推动公司业绩长期较快增长。

钻井板块:Q3 国内业务量延续复苏趋势,平台使用率进一步提升。受益中海油“七年行动计划”,公司钻井业务领先市场恢复。前3 季度钻井平台作业日数10662 天,同比+32.6%,日历天使用率80.9%,同比+15.6pct,环比+4.3pct,其中近岸的自升式平台业务复苏领先半潜式平台,自升式平台日历天使用率83.7%,同比+19.4pct,环比+4.8。

预计Q4 受天气影响,修船天数增加可能导致作业天数环比回落。但展望2020 年,高设备使用率预计将推动公司国内业务日费率及利润率进入上升周期,海外钻井日费率今年以来持续回升,暗示海外油服市场也将逐渐复苏。

风险因素:国际油价大幅波动的风险;油田技术服务业务收入增速、毛利率低于预期的风险。上游油气资源公司资本开支不及预期的风险;公司后续新签订单不及预期的风险;海外油技服务毛利率低于预期的风险;公司计提减值的风险;公司应收账款收回不及时的风险;油田技术服务受甲方压价的风险。

投资建议:考虑钻井持续复苏,油田技术服务营收增速、利润率均超预期,提升2019-2021年净利润预测至24.5/34.0/45.8 亿元人民币,对应EPS 0.51/0.71/0.96 元人民币(原净利润预测为17.7/28.9/40.3 亿元人民币,对应EPS 预测0.37/0.61/0.84 元人民币)。当前A 股股价对应2019-21 年PE 28/20/15 倍,H 股股价对应PE 18/13/10 倍。维持A 股“增持”和H 股“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称