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中海油服(601808):复苏趋势确立 龙头王者归来

发布时间:2019-11-06    研究机构:上海申银万国证券研究所

全球领先的油田服务供应商,业绩复苏趋势确立。中海油服(601808)隶属于中国海洋石油集团,是国内油服龙头公司,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,随着油服行业回暖,2019Q2 开始公司业绩改善加速,2019Q2 实现营收76.55 亿,同比增长62 %,归母净利润9.42 亿,同比增长241%,而2019Q3 复苏趋势进一步确认,实现营收77.72 亿,同比增长39%,归母净利润11.45 亿,同比增长1066%,单季营业收入再次回升至2013年高峰时期水平,同时单季盈利再创2014Q4 以来新高。

全球油服行业回暖,国内市场迎来长周期景气复苏。全球油气勘探开发投资在2014 年达到周期顶点,到2016 年见底, 2019 年迎来明显复苏。根据IHS 的预测,全球海上勘探开发支出增幅明显,未来几年有望保持超过10%的增长。预计未来五年全球海上油服市场将处于回升通道,而国内油服市场表现有望超越全球:我国石油对外依存度从2018 年开始已经超过了70%,对此中央领导作出了一系列重要指示,政策不断出台要求进一步加大油气勘探开发力度,保障国家能源安全。国内油公司对此积极响应,2018 年勘探开发资本支出同比增长约23.6%,2019 年计划增长约20%,同时针对2019-2025 年的石油勘探开采制定了“七年行动计划”,将推动国内油服市场进入长周期景气复苏,公司在国内海上市场占有绝对优势,有望持续受益。

技术板块不断突破带动盈利增长,钻井业务有望迎来价格弹性。公司立足于国内外市场,业务主要分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探服务。根据公司“双五十“的中长期战略目标,1)、国内收入和国外收入各占比50%;2)、装备板块和技术板块收入各占比50%,标志着公司积极开拓海外以市场及向轻资产转型的战略定位。公司油田技术服务板块经过多年的进步发展,不断实现进口替代,18 年起对公司的收入贡献逐渐超过了钻井服务板块,并于19H1 达到49%,毛利率在18 年回升至25%以上,推动公司整体业绩及增长;钻井服务作为公司原来的重心业务盈利波动较大,19H1 同比扭亏为盈,截止19Q3 日历天使用率已经回升至80.9%,随着全球海洋钻井平台使用率提升,有望带动日费率增长,预计钻井业务明年有望迎来价格提升弹性。

投资建议:随着2019 年全球海上油气项目逐渐落地,公司受益海上油服行业回暖,叠加国内政策持续推进,19Q3 中海油资本开支达到约195.3 亿元,同比上升27.9%,支撑国内海上油服市场复苏,同时公司经历了低谷期的转型与降本增效,后续有望迎来业绩改善,我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.52 元、0.72 元和0.96 元,对应PE 分别为29 倍、21 倍和15 倍,公司目前PB 为1.94 倍,离行业均值2.18 倍还有12%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等。

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