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中海油服(601808):受益国家能源安全 油服国企龙头业绩崛起

发布时间:2019-11-21    研究机构:国金证券

中海油旗下专业油服公司。中海油服(601808)80%左右收入来自中海油及其关联方,直接受益于中海油资本开支增长。预计2019 年中海油资本开支接近800 亿元,同比增长25%左右。“三桶油”里中海油的桶油成本持续下降至目前的29 美元/桶,显著低于当前油价和其他两家油公司的成本线,盈利能力相对最强,为其配套的相关油服企业业绩率先复苏。目前中海油的资本开支主要以渤海(浅海)领域为主,七年行动计划到2025 年,全面建成南海西部油田2000 万方、南海东部油田2000 万吨的上产目标,中海油资本开支具备持续高增长的潜力,预计未来三年有望继续保持15%~20%的增速。

油田技术服务是当前业绩增长主力,钻井业务利润弹性较大。①轻资产属性的油田技术服务以49%的收入占比贡献了公司104%的毛利,收入和盈利能力均超过2014 年高峰时水平,判断油田技术服务带来的业绩增长具有持续性。第一,开采目标精确性要求提升带动高端测井等产品需求,如随钻测井系统、核磁共振测井仪EMRT 等;第二,自有装备能力提升。②重资产属性的钻井业务,目前主要受益资本开支带动呈现“量升价平”,若日费率提升,则存在较大的利润弹性。我们的模型测算,如果日费率在目前基础上提升10%,则将带动中海油服2020~2021 年,额外增加12、14 亿元净利润。

全球油服龙头盈利仍在探底,中海油服业绩率先崛起。全球油服行业跟随下游资本开支扩张呈现持续复苏的趋势,斯伦贝谢今年计提了898 亿元的资产减值损失导致公司大幅亏损,哈里伯顿近两个季度的净利润依然处于亏损中,中海油服扣非净利润拐点在2019 年显现,预计在未来几年将继续维持。中海油服对标斯伦贝谢,未来公司油田技术服务收入占比将超过60%。

投资建议与估值

预计公司19~21 年,营业收入分别为319、381、451 亿元,同比增长45%、19%和18%,净利润分别为27.4、41.4、50.5 亿元,同比增长3765%、51%和22%;EPS 分别为0.57、0.87 和1.1 元,对应PE 分别为28、18 和15 倍。给予公司明年23 倍PE 估值,2.67 倍PB,对应952 亿合理市值,6-12 月目标价19.9 元,给予“增持”评级。

风险提示

中海油资本开支不及预期;油价大幅下行超预期。

申请时请注明股票名称