移动版

中海油服:Q2扭亏为盈,行业仍待复苏

发布时间:2018-08-30    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2018年半年报。18年上半年公司实现营业总收入81.4亿元,同比增长14.4%,实现归属于上市公司股东的净利润-3.75亿元;实现扣非后净利润-7.67亿元;实现EPS -0.08元。其中Q2单季实现营业收入47.1亿元,同比增16.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,环比扭亏为盈。

评论:

主营业务毛利水平低迷,存在一定季节偶然因素。上半年公司营业收入同比增长14.4%,主要由工作量方面贡献。但各板块业务毛利率水平同比均有不同程度下滑。在盈利的板块中,油田技术服务板块毛利水平最高,为16.9%,同比17年的20%有所下降,其营收规模超过钻井板块,成为公司第一大业务;船舶服务板块毛利率7.1%,同比也有所下滑。钻井板块依然表现低迷,上半年毛利率-14.5%,同比17年的-9%继续下降;物探板块则营收与毛利双双承压。公司一季度亏损存在季节性淡季因素,二季度单季实现净利2.76亿元,创近3年单季盈利新高,其中存在汇兑收益因素,且非经常性损益贡献近1.5亿。另外,上半年公司淘汰处置老旧资产实现净损益2.4亿元,报废三用工作船1艘,对业绩有一定增厚。

工作量明显恢复,受制于产能利用率低于阈值,价格有待复苏回升。可喜的是公司各主要板块的工作量数据恢复较为明显。钻井板块方面,平台作业日数5166天,同比增长28.7%,其中半潜式平台作业日数接近翻倍增长。平台可用天使用率66.9%,同比提高12.3pct,日历天使用率64.1%,提高12.8pct。但平均日收入有所下降,钻井平台合计日收入7.9万美元/天,同比下降约9%。表明作业价格依然承压,高油价时期的富余产能依然是现阶段单价提升的主要障碍。船舶服务方面,作业日数14900天,同比增长11.1%,其中油田守护船增速最快达17.5%,作业日数提高有利于摊薄固定成本。物探方面,毛利水平相对较低的二维采集和处理工作量大幅增长,三维采集工作量基本保持稳定。

上游资本支出恢复性增长,油服板块滞后效应仍需时间消化。IHS报告显示2018年全球上游勘探开发投资(包括陆上、海上)预计较2017年恢复性上涨10%至4220亿美元;全球海上勘探和开发支出预计恢复增长6.0%至1726亿美元,较高油价时期的支出水平仍有较大差距。油服行业资产相对较重,高油价时期遗留的富余产能较多。我们认为上游资本支出的回暖将优先惠及如中海油服(601808)这类的大型综合性油服企业,但在设备综合利用率提升到合理阈值之前,工作量的弹性将大于日费率的恢复弹性。未来一段时间内,油服类企业还将经历“涨收入、不涨利润”的过程,滞后效应有待消化。但由于2018年油价超预期上涨,整体步入中高油价区间,我们认为这将利好未来几年上游资本支出较快增长。

首次覆盖,给予“中性”评级。预计未来1-2年国际油价水平依然稳步上行。公司各项业务均处于恢复通道,但18年业绩预计承压。预计2018-2020年公司实现归属于上市公司股东净利润2.1亿、10.9亿和19.2亿元,实现EPS 0.04元、0.23元和0.40元。首次覆盖,给予“中性”投资评级。

风险提示:国际油价大幅下降。

申请时请注明股票名称