移动版

海通证券石化行业周报

发布时间:2017-03-06    研究机构:海通证券

2月28日,海通周期团队在北京举办了“周期研究方法论”专题论坛,我们也做了“油价、周期与改革”的专题演讲,介绍了石化行业的研究方法及主要观点。 我们认为,油价、周期与改革是石油化工行业研究中重要的三个领域。由于原油是化工产品的基础原料之一,油价的波动将影响化工产品的价格;石油化工行业是一个强周期行业,准确分析行业所处阶段,将有助于提高上市公司盈利预测的准确性;作为垄断性行业,石油化工行业在改革大背景下,受到的关注度更高。

(1)油价:我们预计2017年油价同比上涨20-30%。

油价的影响因素。原油供需、地缘政治、美元汇率、自然灾害等都对是油价的影响因素。2014年9月以来原油供需变化(特别是供给端的变化),成为影响油价的主要因素。

我们预计2017年原油均价同比上涨20-30%。

(1)全球石油公司资本支出连续两年下降将影响原油供应。2015年上游资本支出下降24%,2016资本支出预计降幅在20%以上,上游投入连续下降将从2017年下半年开始影响原油产量。

(2)OPEC限产。11月底,OPEC达成限产协议,拟减产120万桶/天,此外非OPEC国家也有望减产60万桶/日,原油供应将下降。2017年1月,OPEC实际产量减少100万桶/天,减产执行率达到90%。

(3)剩余产能大幅下降。目前OPEC剩余产能1.7亿吨,较2015年下降40%以上。在需求稳定、供应下降的背景下,油价有望震荡上行。 油价上行的投资机会: 油气开采(洲际油气、新潮能源、中天能源、新奥股份);炼油化工(华锦股份、上海石化、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化、东华能源);油服(通源石油、中海油服(601808)、石化油服);煤化工(华鲁恒升、丹化科技);综合油气(中国石化、中国石油)。

(2)周期:预计石化行业景气高点出现在2016-18年

乙烯装置开工率、乙烯-石脑油价差是判断石化行业景气度的两个重要指标。在行业景气高点,炼化装置开工率达到顶峰,同时乙烯-石脑油价差也达到最高值。 我们预计本轮石化行业景气高点将出现在2016-18年。根据对装置开工率及乙烯价差的分析,乙烯装置开工率有望在近几年达到90%;同时乙烯-石脑油价差也有望恢复到前两轮景气高点的位置(此前两轮景气高点分别出现在2004-06年、2010-11年)。石化行业景气向上,石化公司盈利有望快速增长。 关注业绩弹性大的炼化公司。目前四家炼化公司的业绩弹性由大到小的排序分别是:华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油。此外随着行业景气向上,PTA-涤纶等下游石化公司的盈利弹性也在不断提升,可关注弹性大的桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化等公司。

(3)改革:专业重组、平台整合。

石油、天然气作为国企改革的重要领域,其受到的关注度较高。2016年底,中石化提出要加大改革执行力,做大做优国有企业;中石油也通过了集团混改指导意见。改革将成为石油化工行业的重要关注点,我们认为石化行业改革将在打破垄断及平台整合等两方面展开。

打破垄断、管制放松。石油化工行业将在油气区块、油气进口权、油气管网、油气价格等领域逐步进行市场化改革,引入民营及社会资本。从而实现管制放松、提升行业整体效率。 专业化重组、平台化整合。随着民营资本的引入,石化央企自身也会推进改革,提升经营水平。“三桶油”对旗下资产进行专业化重组、平台化整合将是改革的方向。通过实现单一业务板块的整合重组上市,实现资产证券化,既减少了同业竞争、提升了效率,也有助于实现企业价值的最大化。 关注三桶油旗下上市公司:中石油旗下大庆华科;中石化旗下泰山石油、四川美丰、上海石化、岳阳兴长、茂化实华等;中海油旗下山东海化。

(4)风险提示

原油价格回落、石化产品价差回落、改革进度低于预期。 风险提示。原油价格回落。

申请时请注明股票名称